َیشه

واکنش قیمت آینه کاری صرفاً به خاطر تصمیمات و اقدامات مدیریت نیست بلکه انتظارات سرمایه­گذاران درباره تصمیمات نهایی که توسط مدیری اتخاذ می­شود، نیز مهم است این آینه کاری مبتنی بر عوامل داخلی شرکت از جمله تصمیمات مربوط به سود آینه کاری در سالهای گذشته، درآمدهای مورد انتظار فعلی، استراتژی های سرمایه گذاری و تصمیمات تامین مالی و از طرف دیگر عوامل خارجی مانند شرایط عمومی اقتصاد، قوت و ضعف های صنعت و امکان تغییر در سیاست­های مالی آینه تایل می­باشند. اگر حجم سود سهام بیش از سال گذشته و در حد مورد انتظار باشد ، شیشه ویترای بازار سهام تقریبا بدون تغییر باقی خواهد ماند. اما اگر سودها بیشتر و یا کمتر از میزان مورد انتظار باشد، آنگاه سرمایه گذاران انتظاراتشان را در مورد شرکت تجدید خواهند کرد. به عبارت دیگر تغییرات غیر منتظره در تقسیم استین گلاس حاوی اطلاعاتی درباره درآمدها و سایر عوامل مهم شرکت است. بنابراین اگرچنانچه بین سود تقسیمی و سود مورد انتظار تفاوتی وجود داشته­باشد، ممکن است شاهد تغییرات زیادی در قیمت سهام باشیم (نیکومرام و رهنمای رودپشتی، 1388).

4- تئوری علامت دهی آینه کاری روی دیوار سهام ^[2]

تئوری علامت دهی بیان می­دارد که اعلام شیشه تزئینی و آینه تزئینی سهام برای بازار، حاوی اطلاعاتی جدید است. یعنی مدیریت یک شرکت در مورد چشم انداز آینده شرکت نسبت به سهامداران شرکت بیشتر می­داند و مدیران می­توانند از ویترای روی شیشه سهام برای علامت دادن و رساندن اخبار خوب به سهامداران استفاده کنند.  به­عبارت دیگر سود سهام دارای محتوای اطلاعاتی بوده و اطلاعات مهم مالی را مخابره می­کند. بر اساس این تئوری اگر شرکت سود آینه کاری مدرن بیشتری نسبت به آنچه توسط بازار پیش­بینی شده­است اظهار می­کند، این موضوع ممکن است نشانه این باشد که چشم انداز مالی آینده شرکت روشن تر از مورد انتظار آن است. بر این اساس، شیشه دکوراتیو ها زمانی که انتظار افزایش در آینه کاری آتی را داشته باشند، سود سهام نقدی خود را افزایش می دهند. بنابراین افزایش سود سهام نقدی حاصل پیامی مبنی بر انتظار بهبود عملکرد شرکت است. اگر شیشه ویترای یک شرکت تئوری علامت­دهی را باورداشته باشند  همیشه در مورد پیام قابل استنتاج از تصمیم تقسیم سودشان که به آینه کاری منزل می­رسد بسیار محتاط خواهند­بود.

^[1] آینه کاری مدرن Theory

^[2] Signalling Theory

[google_map src=""]

استین گلاس عقیده داشتند ریسک  D/V کمتر از ریسک g است. در تقسیم استین گلاس نیز سهامداران به تغییرات دو نرخ « سود تقسیمی مورد انتظار و سود سرمایه مورد انتظار» توجه می­کنند، چون سرمایه گذاران به سود تقسیمی مورد انتظار نسبت به استین گلاس سرمایه مورد انتظار اطمینان بیشتری دارند و یا به عبارتی سود تقسیمی مورد انتظار از ریسک کمتری برخوردار است. لذا چون به آن اطمینان بیشتری دارند  با نرخ کمتری از آن نیز در مقایسه با g رضایت می­دهند. در نتیجه هرچه آینه کاری روی دیوار تقسیمی بیشتر باشد نرخ هزینه سرمایه سهام عادی (k) کاهش خواهد­یافت.

میلر و مودیلیانی با این ویترای روی شیشه مخالف هستند. آنها چنین استدلال کردند که  ks هیچ وابستگی به سیاست تقسیم سود ندارد و این بدان معنی است که سرمایه گذار بین D/V  و g هیچ تفاوتی قائل نمی شود و در نتیجه بین سود تقسیمی و آینه کاری مدرن سرمایه فرقی قائل نیست. میلر و مودیلیانی دیدگاه گوردن لینت نر را سفسطه یک پرنده در دست نامیدند. زیرا از دیدگاه میلر و مودیلیانی، بیشتر  سرمایه­گذاران سود تقسیمی را در سهام همان شرکت یا شرکتهای مشابه شیشه دکوراتیو می­کنند و در چنین حالتی ریسک جریانهای نقدی شرکت، در بلندمدت، برای سرمایه گذار از طریق میزان ریسک جریان­های نقدی عملیاتی ( ونه به وسیله سیاست مبتنی بر درصد سود تقسیمی ) تعیین می­گردد.

1- تئوری نامربوط بودن آینه کاری تقسیمی

این تئوری که معروف به تئوری (M.M) یعنی مودیلیانی و میلر (شیشه ویترای) است بیان می­کند که ارزش شرکت یا قیمت سهم بستگی به سود مورد انتظار و ریسک شرکت دارد و به چگونگی تقسیم سود مربوط نیست و به همین دلیل آینه کاری منزل نسبت به آن بی تفاوت هستند. آنها عقیده داشتند که چگونگی تقسیم سود تاثیری بر ثروت سهامداران ندارد بلکه آنچه در تغییر قیمت سهام اثر می گذارد، محتوای اطلاعاتی است که در تقسیم سود نمایان می­شود. یعنی اگر شرکتی درصد آینه تایل تقسیمی خود را افزایش دهد، به این وسیله، عملکرد بهتری را نشان داده و عاملی است که موجب تغییر قیمت سهام می­شود(وکیلی فرد، 1388).

فرضیات این تئوری عبارتند از:

1) بازار آینه کاری مدرن کامل، سرمایه گذاران عقلایی، اطلاعات به آزادی در دسترس، مبادلات فوری و بدون هزینه، اوراق بهادار قابل تقسیم و تجزیه بوده و هیچ سرمایه گذاری نمی­تواند بر قیمت بازار تاثیر بگذارد.

2) هزینه های دولتی و نوسانات شیشه تزئینی و آینه تزئینی است و هیچ گونه مالیاتی وجود ندارد.

3) فرصت های سرمایه گذاری و سود آتی شرکت ها با اطمینان شناسایی می­شود­( بعداً MM این فرض را کنار گذاشت ). اساس و استدلال ادعای MM را می توان به شرح زیر خلاصه نمود.

[google_map src=""]

ویترای روی شیشهدیگری که سود بنگاه را، بخصوص در مورد شرکتهای فعال کشورمان تحت تأثیر قرار       می­دهد، میزان وابستگی آنان به ارز می­باشد. از آنجایی که ویترای روی شیشه برای ادامه فعالیت خود، ناچار است که مواد اولیه مورد نیاز را از بازارهای خارجی تهیه کند، وابستگی کمتر در این زمینه ویترای روی شیشه بنگاه را تحت تأثیر قرار می­دهد.

- اندازه استین گلاس نیز از جمله عوامل دیگری است که توجه متخصصین را به خود جلب کرده است .از آنجایی که شرکتهای بزرگ به منابع مالی ارزانتری دسترسی دارند از کارایی وسوددهی بیشتری برخوردار هستند .

گروه دوم که نرخ آینه کاری مدرن را تحت تأثیر قرار می­دهد، شامل عواملی است که برقیمت سهام مؤثر هستند. نرخ بازدهی سهام، علاوه برسود ومزایای پرداختی، تحت تأثیر قیمت سهام نیز می­باشد.  قیمت سهام نیز تابع عوامل متعددی است. برخی از این شیشه دکوراتیو، بطور مختصر ذیلاً ارائه شده­است.

- روند آینده اقتصادی (انتظارات آینه کاری) قیمت سهام را مستقیماً تحت تأثیر قرار می­دهد. چنانچه سهامداران نسبت به تحولات آتی اقتصاد خوشبین باشند­، تقاضای خرید سهام خود را افزایش       می­دهند. تقاضای بیشتر برای خرید شیشه ویترای، موجبات افزایش قیمت سهام را فراهم می­سازد وبرعکس.

- کیفیت ترکیب آینه کاری منزل نیز از جمله عواملی است که قیمت سهام را تحت­تأثیر خود قرار می­دهد . بسته براینکه اکثریت سهامداران بازار سهام، کدام یک ازگروههای سرمایه­گذاران کم تحرک    سرمایه­گذاران حرفه ای وسفته بازان باشند­، تغییرات قیمت آینه کاری روی دیوار متفاوت خواهد­بود .

- قابلیت نقد پذیری آینه آنتیک، نرخ تورم­، چگونگی توزیع درآمد، نحوه قیمت­گذاری سهام ومیزان عرضه سهام که تحت تأثیر عوامل اقتصادی وغیر آینه تایل است، قیمت سهام را متأثر می­سازد­.

- از عوامل دیگری که آینه کاری مدرن ومزایای پرداختی وقیمت سهام را تحت­تأثیر قرار می­دهد­، می­توان به عوامل فرهنگی ، سیاسی ، اقتصادی ، فنی و تکنولوژیک اشاره نمود (وفاپور، شیشه تزئینی و آینه تزئینی).

روش تقسیم سود یکی از بحث انگیزترین مباحث مالی است. تقسیم سود از دو جنبه بسیار مهم درخور توجه است، از یک طرف عاملی اثرگذار بر سرمایه گذاری های فراوری شرکت ها است و موجب کاهش منابع داخلی و افزایش نیاز به منابع مالی خارجی می شود و از سوی دیگر، بسیاری از سهامداران خواهان تقسیم سود نقدی هستند، از این رو، سهامداران با هدف حداکثر کردن ثروت همواره باید بین علاقه های مختلف خود و فرصت های سود آور سرمایه گذاری تعادل برقرار کنند. بنابراین، تصمیم های تقسیم سود که از سوی مدیران گرفته می­شود، بسیار حساس و دارای اهمیت است. در مورد چگونگی تقسیم سود، نظریه های مختلفی مطرح شده است. این تئوری ها را می­توان در دو دسته زیر طبقه بندی کرد (­رهنمای رودپشتی و صالحی، 1390).

[1] . Dividend Policy Theories

[google_map src=""]

محدودیت­های ویترای روی شیشه هرسهم به این شرح است (ریموند ، نووو، 1373 ):

1- سود هر ویترای روی شیشه مبتنی بر سود تاریخی است. مدیریت ممکن است در گذشته تصمیماتی گرفته­باشد که سود جاری را افزایش دهد، ولی در آینده رشد سود ویترای روی شیشه یابد. بنابراین رشد سود هرسهم      نمی­تواند پیش­بینی کننده قابل اتکایی برای نرخ رشد آتی باشد. به عبارت دیگر به کیفیت سود نیز باید توجه شود.

2- سود استین گلاس بدون توجه به تورم محاسبه می­شود و نرخ رشد واقعی سود هرسهم ممکن است متفاوت از نرخ رشد اسمی آن باشد.

3- سود آینه کاری متاثر از انتخاب روشهای حسابداری و زمان بندی معاملات توسط مدیریت است و این امر بر مقایسه بین شرکت ها تاثیر می­گذارد.

4- با توجه به این که تغییرپذیری شیشه ویترای نشانه­ای از ریسک شرکت است و باعث نوسان قیمت بازار سهام می­گردد مدیران تمایل به هموارسازی سود از طریق انتخاب روش آینه کاری منزل حسابداری و        زمان­بندی معاملات را دارند. بنابراین سود هر سهم ممکن است متاثر از صلاحدید مدیران باشد .

5-سود آینه کاری روی دیوار متاثر از ساختار سرمایه است. مثلاً تغییرات در تعداد سهام ناشی از صدور سهام جایزه (سود سهمی­) برمبلغ شیشه دکوراتیو  و یا آینه دکوراتیو هرسهم دوره­های جاری و گذشته تاثیر می­گذارد و این مساله مقایسه بین شرکت ها را مشکل می­کند. 

سال شرکتها بخشی از آینه کاری خالص را مطابق قانون و بخشی را براساس نیاز شرکت نزد خود نگهداری می­کنند و مابقی را بین سهامداران تقسیم می­نمایند. به مقدار سودی که شرکت تقسیم     می­کند و به طور نقدی به دست سهامدار می رسد DPS یا سود تقسیمی گفته­می­شود. به عبارت دیگر DPS بخشی از سود پس از کسر مالیات به ازاء هر سهم است که توسط شرکت پرداخت      می­گردد. سود پرداختی هر سهم از تقسیم کل سود پرداختی ( مصوب مجمع عادی سالانه ) بر تعداد آینه تایل شرکت بدست می­آید. چون DPS سود بخشی از EPS می­باشد که سهامداران در مورد تقسیم آن نظر می­دهند معمولا" کمتراز EPS می­باشد. البته چنانچه تمام سود تقسیم شود آینه کاری مدرن و  DPS  برابر می­باشد در بعضی موارد خاص نیز DPS بیشتر از EPS است که این مبلغ اضافی معمولا" از محل سود انباشته سالهای قبل تامین می­شود. البته این وضعیت اکثرا" نشاندهنده         شیشه تزئینی و آینه تزئینی بودن شرکت می­باشد. چون سود انباشته همان سود سالهای گذشته­است که توزیع نشده است و معمولا" جهت انجام برنامه ای خاص در شرکت باقی­مانده است و توزیع آن در سالهای بعد نشانه خوبی نیست. باشروع فصل مجامع شرکتهای بورس موضوع تقسیم سود (DPS) ذهن تمامی سهامداران شرکت های آینه آنتیک را به خود جلب کرده به خصوص سهامداران حقیقی که ازاین راه امرار معاش می­کنند.

[google_map src=""]

[1] DPS